Opções de ações para executivos não diversificados Embora o custo da remuneração dos executivos tenha crescido de forma mensurável nos últimos anos, depois de ajustar o risco de compensação baseada em ações, os aumentos de salários (medidos em termos de valor executivo) provavelmente foram muito mais modestos. Entre 1992 e 1998, os níveis médios de remuneração dos CEOs nas empresas industriais SampP 500 aumentaram quase três vezes, de menos de 2 milhões para mais de 5 milhões. Esse aumento decorreu em grande parte de um crescimento dramático das bolsas de opções de ações, que cresceu de 23% da remuneração total do CEO em 1992 para 44% da remuneração em 1998. Na verdade, no ano fiscal de 1998, 97% das empresas SampP 500 concederam opções para o seu topo Executivos, em comparação com 82 por cento em 1992. As opções de ações, portanto, atraíram cada vez mais a atenção nos últimos anos. Mas um novo estudo de Brian Hall e Kevin J. Murphy sugere que a atenção não incluiu uma análise suficiente da distinção entre o custo das opções para as empresas e o valor das opções para os executivos. Em Opções de estoque para executivos não-diplomados (NBER Working Paper No. 8052), Hall e Murphy ressaltam que tanto os profissionais como os acadêmicos rotineiramente usam fórmulas padrão de preços de opções, como Black-Scholes, para aproximar o custo eo valor das opções. Hall e Murphy, no entanto, argumentam que, embora essas fórmulas sejam apropriadas para aproximar o custo das opções (sujeito a ajustes para exercícios e confisco antecipados), essas fórmulas não são apropriadas para medir o valor das opções não negociáveis detidas por aversão ao risco, Executivos não diversificados que não conseguem proteger facilmente suas participações. Por esse motivo, os pesquisadores desenvolvem um quadro analítico para avaliar as opções de ações e medir os incentivos criados por tais opções, com especial atenção na distinção entre o custo para a empresa e o valor para o executivo-destinatário das opções. Seus cálculos de pagamento ajustados pelo risco usam os dados de compensação de executivos SampP 500 e levam em consideração fatores como ações de propriedade da empresa, riqueza relacionada a empresas não relacionadas a empresas, tamanho e características de concessão de opção, aversão ao risco executivo e características da empresa, como a volatilidade do preço das ações . Hall e Murphy derivam o Valor Executivo ajustado ao risco de uma opção não negociável e calculam a relação custo-custo, dividindo o valor executivo pelo custo das opções da empresa. Seus resultados mostram que os índices custo-custo são mais baixos para mais executivos avessos ao risco e menos diversificados, e esses rácios valor-custo são maiores para as opções que estão no dinheiro ou possuem disposições que permitem o exercício inicial. Compreendendo a divergência entre o valor eo custo das opções, os autores mantêm, lança luz em praticamente todas as práticas de opção de estoque, que vão desde o design da opção ao comportamento executivo até fatos estilizados sobre as tendências de remuneração dos executivos. Especificamente, Hall e Murphy confirmam que os executivos afirmam que os valores de Black-Scholes são muito altos. Sua análise também ajuda a explicar por que os executivos exigem grandes prêmios por aceitar opções de ações em vez de compensação em dinheiro. O estudo mostra mais acentuadamente que, embora o custo da remuneração dos executivos tenha crescido de forma mensurável nos últimos anos, depois de ajustar o risco da remuneração baseada em ações, os aumentos de salários (medidos em termos de valor executivo) provavelmente foram muito mais modestos. Hall e Murphy usam sua estrutura para analisar os méritos relativos do estoque restrito versus as opções como instrumentos de incentivo. Sua análise sugere que o estoque restrito pode ser preferível às opções em certas circunstâncias. Especificamente, enquanto as opções padrão em dinheiro oferecem incentivos máximos quando os subsídios são um complemento para pacotes de pagamento existentes, as ações restritas são preferenciais quando as opções são concedidas em vez de dinheiro. Além disso, os resultados explicam por que os executivos e os acionistas se beneficiam das provisões de exercícios antecipados, por que os executivos rotineiramente exercitam opções em suas datas de aquisição e por que os períodos de carência relativamente curtos são a norma. A análise de Hall e Murphy tem implicações importantes para novas pesquisas na questão contenciosa do pagamento executivo. Existe uma forte necessidade, segundo eles, de uma estrutura para entender e quantificar a eficiência de custo-valor em todas as formas de compensação de risco, e não apenas opções. Esta necessidade continuará a crescer, Hall e Murphy afirmam, desde que as empresas colocam cada vez mais porcentagens de pagamento em risco para um número cada vez maior de funcionários, uma tendência que existe não só nos Estados Unidos, mas também no exterior. O Digest não está protegido por direitos autorais e pode ser reproduzido livremente com a atribuição apropriada de opções de fontes. Opções para executivos não diversificados Brian J. Hall a. Kevin J. Murphy b. A Harvard Business School, Boston, MA 02163, EUA b Marshall School of Business, Universidade do Sul da Califórnia, Los Angeles, CA 90089-1427, EUA Recebido em 6 de fevereiro de 2001. Revisado em 26 de novembro de 2001. Disponível on-line em 4 de abril de 2002. Nós empregamos um Quadro de equivalência de certeza para analisar a sensibilidade de custo, valor e remuneração das opções não negociáveis detidas por executivos não diferenciados e avessos ao risco. Nós derivamos linhas de valores executivos, os análogos ajustados ao risco para linhas BlackScholes. Mostramos que a distinção entre o valor executivo e o custo da empresa fornece informações sobre muitas questões relacionadas à prática de opções de ações, incluindo: pontos de vista executivos sobre os valores negativos das BlackScholes entre opções, ações restrito e políticas de preço de exercício de caixa, opções de reimpressões, políticas e decisões de exercícios antecipados e a duração dos períodos de aquisição . Isso também leva a reinterpretações de fatos transversais e tendências longitudinais no nível de compensação executiva. Classificação JEL Compensação executiva Incentivos Opções de ações Avaliação de opções Aversão ao risco Tabela 1. Fig. 2. Fig. 3. Tabela 2. Fig. 4. Fig. 5. Fig. 6. Fig. 7. Fig. 8. Tabela 4. Fig. 9. Agradecemos o apoio à pesquisa da Divisão de Pesquisa da Harvard Business School (Hall) e da USCs Marshall School (Murphy). Agradecemos a Rajesh Aggarwal, George Baker, James Brickley, Bengt Holmstrom, Rick Lambert, Tom Knox, Ed Lazear, Michele Moretto, Gianpaolo Rossini, Jeremy Stein, Robert Verrecchia e Jerold Zimmerman (o editor) por comentários úteis e Sandra Nudelman, Sahir Islam, Mike Cho e especialmente Tom Knox por excelente ajuda à pesquisa. Um resumo orientado para o praticante de nossos principais resultados é encontrado em Hall e Murphy (2001, o valor da opção não é igual ao custo da opção. World at Work Journal 10 (2), 2327). Autor correspondente. Tel. 1-213-740-6553 fax: 1-213-740-6650 Copyright 2002 Elsevier Science B. V. Todos os direitos reservados. Citando artigos ()
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